Как финансировать крупный проект, не рискуя всем бизнесом

13 мин.

Авторы статьи

Степан Акишин

Условия финансирования крупных проектов во многом определяются макроэкономической обстановкой и ожиданиями участников рынка о возможных направлениях ее изменения, как в лучшую, так и в худшую сторону.

Для текущей ситуации в России характерны дорогие кредиты, жесткая денежно-кредитная политика Банка России, сокращение программ господдержки и субсидирования, замкнутость локального рынка капитала и санкционные риски. В таких условиях крупнейшие коммерческие организации — инициаторы инфраструктурных и других масштабных проектов вынуждены отказываться от привычных подходов к структурированию проектного финансирования.

В связи с задачами по минимизации рисков возможность использования банками модели проектного финансирования без регресса на основной бизнес инициатора проекта (ключевого участника и (или) акционера проектной компании или иного лица, под контролем которого находится компания, реализующая проект и аккумулирующая на себе как все активы проекта, так и все обязательства по банковским кредитам) или с существенным ограничением такого регресса крайне ограничена. Инициаторы вынуждены соглашаться с таким подходом, поскольку, с одной стороны, зачастую в силу высокой долговой нагрузки они не имеют возможности финансировать проект в одиночку, а с другой — перераспределение рисков проекта в пользу инициаторов позволяет им смягчить условия финансирования, предлагаемые кредиторами.

В статье расскажем, как с помощью юридических механизмов ограничить риски инициатора проекта и его спонсоров (как правило, компаний, входящих в одну группу с проектной компанией и ее акционерами и (или) участниками — инициаторами проекта, а также (или) иных партнеров инициатора, при поддержке которых реализуется проект) при наличии регресса финансирующих организаций на их основной бизнес.

Содержание статьи

Что может сделать инициатор проекта, когда банк настаивает на регрессе

Способы ограничения регресса на основной бизнес

Опыт нашей фирмы в реализации механизмов, позволяющих ограничить объем спонсорской поддержки

Что может сделать инициатор проекта, когда банк настаивает на регрессе

При очевидной невозможности исключить регресс на инициатора проекта и (или) наличии требования кредиторов о дополнительной спонсорской поддержке акцент при структурировании сделки должен смещаться в сторону согласования параметров, приемлемых для всех сторон: формы, структуры, объема ответственности и ее ограничений, сроков и оснований прекращения спонсорской поддержки.

Выработка инициатором проекта четкой стратегии управления рисками позволит защитить ключевые активы, обеспечить финансовую гибкость и предотвратить сценарий, при котором временное снижение финансовых

Важно понимать, что кредиторы исходят из суровой логики риск-менеджмента. Собственные вложения инициатора в проект — серьезный показатель для банка. Он демонстрирует, что спонсоры оценили риски, заинтересованы в контроле расходов, готовы, если придется, понести определенные потери и создают для этого «подушку безопасности».

В отсутствие спонсорской поддержки требования коммерческого кредитора могут быть удовлетворены только за счет активов и денежных потоков (cash flow) проектной компании. Это рискованно для банка, особенно на фоне ужесточения регуляторных требований к капиталу и резервированию и отсутствия доступа российских кредитных организаций к международным рынкам капитала и страхования рисков. Спонсорская поддержка компенсирует ограниченную регрессную базу. Кроме того, она позволяет создать систему гарантий финансовой стабильности проекта на протяжении его жизненного цикла, помогает справляться с временными трудностями и не допускать дефолт.

Читайте по теме

Подробнее

Выход из концессионного соглашения: юридические риски и возможности для инвестора

Способы ограничения регресса на основной бизнес

Финансирующие организации, безусловно, заинтересованы в наиболее полном покрытии рисков проекта со стороны инициатора и спонсоров, в связи с чем при структурировании спонсорской поддержки настаивают на использовании механизмов поручительства или независимой гарантии со стороны акционера/холдинговой компании, операционных компаний в периметре группы инициатора в течение всего срока реализации проекта, а также страхования имущества и всех основных рисков, связанных с реализацией проекта, что зачастую приводит к увеличению расходов инициатора, ухудшению финансовых показателей по иным финансовым обязательствам группы инициатора и, в определенном смысле, переобеспеченности проекта.

Однако практика последних лет демонстрирует, что подходы к структуре спонсорской поддержки разнообразны. На выбор определенного инструмента или их комбинации влияют степень интеграции спонсора в проект, профиль риска, корпоративная структура группы. Задача — обеспечить баланс интересов: банк получает надежное обеспечение, спонсоры — корпоративную обособленность и контролируемый уровень рисков регресса.

Какие инструменты доступны для спонсоров и как они помогают ограничить риски на основной бизнес:

1. Комбинирование нескольких видов инструментов с разным объемом риска на различные сегменты бизнеса

Например, при наличии в структуре бизнеса ключевого акционера (холдинговой компании) на него в качестве альтернативы поручительству / гарантии могут быть возложены обязательства по фондированию проектной компании через акционерные займы на субординированных условиях, вклады в уставный капитал или в имущество проектной компании без определения какого-либо лимита, а дополнительно к этому кредиторам могут быть предоставлены поручительства операционных компаний с четко зафиксированным лимитом и сроком действия.

Если же бизнес представляет собой несколько обособленных генерирующих прибыль сегментов, решением для них может стать ограничение лимитов ответственности по поручительствам или формирование общих гибких лимитов для всех поручителей из разных сегментов бизнеса. В отдельных случаях снизить риск привлечения членов группы заемщика к ответственности помогают инструменты условного характера (например, поручительство, требования по которому могут заявляться только при наступлении ограниченного перечня фундаментальных дефолтов), которые ставят вероятность возникновения обязательств перед кредитором под условие наступления определенных негативных событий.

Дополнительно в целях синхронизации обязательств всех участников проекта и распределения рисков между компаниями с большей или меньшей долговой нагрузкой в рамках группы могут использоваться такие договорные механизмы, как смешанное соглашение о спонсорской поддержке, которое не имеет прямого регулирования в российском законодательстве, или более знакомый российскому праву квази-корпоративный договор с участием банков. Такие конструкции позволяют создать сбалансированную систему, в которой обязательства всех участников группы заемщика (проектной компании) по поддержке проекта взаимосвязаны, а также при необходимости предусмотреть положения, определяющие порядок реализации корпоративных прав в отношении проектной компании, что также позволит создать дополнительные гарантии для кредитора с точки зрения контроля за ведением бизнеса проектной компании со стороны инициатора проекта.

Наконец, эффективным может оказаться использование ступенчатого подхода к подключению компаний группы заемщика к поддержке проекта. Такой подход реализуется с помощью определения очередности предъявления кредитором требований о погашении задолженности к заемщику, поручителям, залогодателям или иным спонсорам, предполагающей, например, что требования к определенным компаниям группы могут быть предъявлены или взыскание может быть обращено на ключевые активы инициатора проекта только, если аналогичные требования не были исполнены заемщиком или основными поручителями.

2. Использование дополнительных источников финансирования в качестве квази-собственного участия

Помимо фондирования, поступающего от инициатора проекта, в ходе реализации проектного финансирования заемщику становятся доступны дополнительные источники средств, которые могут быть направлены на обслуживание платежей по кредиту. Такими источниками, в частности, являются денежные потоки / выручка от проекта, суммы страховых выплат, меры государственной поддержки (субсидии), а также суммы возмещенных налогов (НДС). Своевременное использование данных ресурсов позволит снизить долговую нагрузку без необходимости обращения к спонсорам.

При более тонкой настройке условий для определения доли собственного участия инициатора и при соблюдении ряда требований кредиторов (в частности, регуляторных ограничений по отдельным видам финансирования) такие источники могут также рассматриваться в качестве собственных средств. Например, если расходы на оплату НДС в составе цены поставляемого оборудования или выполненных работ были первоначально профинансированы за счет собственных средств спонсоров, есть основания для обсуждения с кредиторами возможности отнесения суммы возмещенного впоследствии НДС также к собственным средствам проекта.

3. Четкое определение оснований (триггеров) для активации спонсорской поддержки

Важным с точки зрения ограничения рисков спонсоров является согласование перечня триггеров, наступление которых позволяет банкам обратиться с требованием к спонсорам. Спонсорская поддержка должна служить «последним рубежом обороны» от дефолта, к которому прибегают, когда у проектной компании исчерпаны все иные возможности для платежей по кредиту, а не текущим источником дополнительного финансирования наравне с банковским кредитованием. Поэтому условия вложения собственных средств спонсорами должны быть четко определены в документации. На практике такими условиями, как правило, являются дефицит ликвидности, превышение бюджета проекта, а также необходимость поддержания положительного значения величины чистых активов проектной компании. Критерии данных условий и порядок внесения средств при их возникновении существенно варьируются в зависимости от специфики проекта и переговорной позиции инициатора.

4. Дифференциация объема спонсорской поддержки на разных стадиях проекта

На инвестиционной фазе до выполнения проектом определенных сторонами тестов (completion tests) — расширенная поддержка при наступлении согласованных сторонами триггеров, на операционной фазе — полное прекращение спонсорской поддержки или ее сокращение для закрытия отдельных рисков контрактной структуры проекта, а также постепенное сокращение лимита поддержки и высвобождение активов, переданных в залог кредиторам (partial release), например, по мере достижения проектом определенных финансовых показателей.

Подпишитесь

Получайте последние новости об изменениях в российском законодательстве

Опыт нашей фирмы в реализации механизмов, позволяющих ограничить объем спонсорской поддержки

Благодаря действующему регулированию и накопленному опыту, на сегодняшний день инициаторам проектного финансирования доступны гибкие механизмы ограничения их рисков ответственности за проектную компанию и вложений собственных средств в проект. Это позволяет успешно реализовывать крупные проекты, не рискуя всем бизнесом.

Наша практика финансового права консультирует заемщиков и кредиторов по всем вопросам привлечения и предоставления финансирования на различные цели в горнодобывающей, нефтегазовой и металлургической отраслях, сферах недвижимости и телекоммуникаций, а также в других секторах экономики.

Обладая существенной экспертизой в проектном финансировании, мы успешно консультируем клиентов по вопросам структурирования спонсорской поддержки проектов и нестандартным схемам обеспечения.